粤开证券：局会议的九大信号 通稿未间接提及房

　　会议充实必定经济运转稳中有进、次要目标表示优良，同时提出头具名对风险挑和，要加强忧患认识和底线思维。本年形势分歧于客岁，客岁一季度开门红后、二季度和三季度快速下行至4。7%和4。6%，形势要求政策大调整；本年一季度实现开门红5。4%的增加、二季度为5。2%，从客岁四时度起持续三个季度增速正在5%以上。

　　三是“当令加力”的机会和力度次要取决于下半年关税和对出口的影响程度、房地产止跌环境，能够储蓄的政策东西仍然较多。其一，按照形势的需要动态调整预算，扩大财务收入，对冲关税和可能激发的外需下滑风险，不变经济增加，避免居平易近收入和消费能力正在短期遭到较大冲击。其二，及时纾困救帮外贸等受损行业，处理严沉冲击下可能的赋闲问题，对因外贸冲击的赋闲群体可按照低保尺度赐与半年或者必然阶段的间接补助。积极支撑金融机构加大对受损行业的融资支撑力度，赐与恰当贴息。其三，“以旧换新”补助扩围至办事消费，提振消费。超持久出格国债支撑消费品以旧换新政策可扩围至办事消费，推进办事业繁荣。其四，启动新一轮无效益的投资打算，沉点支撑东部地域、沉点考虑投资效益，资金来历为债权而非扩张现性债权。其五，摸索增发国债正在地方层面成立“房地产不变基金”。先期规模可正在2万亿元摆布，专项用于保交楼、收购房企存量闲置地盘等，缓解房企流动性压力，以坚持不懈的决心并强烈的信号鞭策房地产市场“止跌回稳”。其六，鞭策“国资—财务—社保”联动，正在不添加财务承担的根本上，添加国资收益上缴财务并专项用于社保系统扶植，提高城乡居平易近养老金待遇，降低其防止性储蓄需求、消费潜力。2024年全国城乡居平易近养老金平均月均为243元，较着低于农村低保程度（600元/月摆布），若是提高到低保程度，则需要7000-8000亿资金。该部门资金若是从一般公共预算收入，则添加财务承担，因而能够阐扬公有制经济的劣势，加大国资上缴财务并用于社保扶植。

　　另一方面，办事消费仍是居平易近消费的短板，但也因而成为提振消费的主要出力点。办事消费是总需求的主要构成部门，办事业就业吸纳能力强，扩大办事消费是稳增加、稳就业、稳平易近生的主要抓手。但办事消费分歧于商品消费，除了商品消费的共性外，还存正在收入弹性更高、供需同步性、耗时性、高度依赖生齿堆积等特点。我国办事消费成长面对收入预期不稳、居平易近闲暇较少、流动生齿城市化不脚、供给不脚等限制要素，有需要采纳办法予以破解。通过系统性政策组合鞭策办事消费实现高质量成长。

　　三是以《科创板看法》为抓手，进一步提高本钱市场“包涵性”。尽快鞭策具有标记性意义的典型案例落地，扩大政策的示范带动效应；同时加强对《科创板上市公司自律监管第5号——科创成长层》《刊行上市审核法则合用第7号——事后核阅》政策的解读和宣传。当令将科创板“事后核阅机制”、“资深专业机构投资者”推广至创业板、北交所。

　　二是“反内卷”不是“搞活动”。“搞活动”意味着大干快上、一阵风，而反内卷环节是要“立老实”，是要成立长效机制，保障合作公允。其一，对处所招商引资行为“立老实”。避免处所以零和博弈思维开展横向合作，以税收优惠等差同化政策开展招商引资的“逐底合作”，扭曲行业进入成本。其二，通顺市场退出渠道。我国破产沉整轨制仍不健全，法院受理企业破产沉整的前提苛刻、立案审查法则不明等问题导致企业破产志愿低、破产难度大，限制了财产沉组出清的速度。其三，行业自律机制，充实阐扬行业协会“协调器”的感化。其四，优化产物尺度系统，要对产质量量、手艺尺度、消费者权益等方面提出更高要求，通过提高尺度有序裁减掉队产能。

　　第四，沉视阐扬公共投资的力量，补齐办事消费供给短板、提拔办事质量。生齿形势变化，添加优良养老床位供给、沉点成长护理型床位，并推进医养连系、养老护理员步队扶植，提高专业化程度。同时，大幅添加人均体育场馆面积，完美全平易近健身设备收集；加强公共文化设备扶植，丰硕文化办事内容；添加优良教育资本供给，推进教育均等化；添加优良医疗资本供给，提高医疗办事可及性。这些办事范畴供给存正在公共性，社会力量难以承担供给使命，公共投资应阐扬引领感化，共同、吸引社会本钱进入这些办事供给范畴。

　　第一，及时纾困救帮外贸行业，稳企业稳就业。可考虑对因外贸冲击的赋闲群体按照低保尺度赐与半年或者必然阶段的间接补助；积极支撑金融机构加大对受损行业的融资支撑力度，赐与恰当贴息。

　　会议风险挑和，要求加强忧患认识、强化底线思维，这也是基于对将来形势研判的考虑。下半年经济运转有必然压力，全年经济增速前高后低，全年可能走出“U型”态势。下半年的压力次要表现为：一是消费品以旧换新面对透支效应和高基数，房价下跌可能导致居平易近财富缩水进而削减消费；二是中美关税和进入“临时休和期”和“构和期”，可是打打停停是将来的常态，美对华现实关税税率高达40%，前期抢出口效应逐渐衰退，特朗普对东南亚、墨西哥等加征关税围堵中国转出口，出口企业和从业人员可能面对压力；三是房地产止跌回稳的根本不牢，5月以来房地产发卖、投资和价钱再度下行，对消费、投资和财务收入发生影响；四是处所财务形势总体仍处紧均衡，上半年经济增加的背后是财务积极靠前发力，必然程度上影响下半年财务资本支撑经济的力度。

　　会议充实必定了上半年经济运转平稳的态势、次要目标表示优良。中国经济上半年顶住了外部关税和和内部房地产等一系列风险挑和的压力，正在消费品以旧换新政策带动消费、专项债靠前发力带动投资、抢出口和抢转口带动出口的支持下，实现了5。3%的增加；正在实体经济运转平稳的同时，本钱市场运转平稳，稳中有升，财富效应正在上半年较客岁同期较着好转。

　　城市更新成为推进房地产市场止跌回稳的主要抓手之一，有帮于住房需求潜力。当前仅有和上海等少数城市仍有解除非需要的性办法的空间，例如进一步铺开郊区限购、大户型限购、商住限购，降低非当地户籍购房社保年限，添加多孩家庭购房目标等。大部门城市已全面铺开，让商品房回归市场化设置装备摆设。因而，除了常规的居平易近自觉需求以外，有需要充实挖掘处所从导的城市更新的庞大潜力，城中村和危旧房将出新的住房需求。

　　一、会议研判“十五五”期间成长阶段的特点取总体方针：计谋机缘和风险挑和并存、不确定难意料要素增加！

　　第五，优化办事消费和办事业成长的政策。铺开文旅、医疗、养老、教育等办事业市场准入并强化监管，推进优胜劣汰，为消费者供给更好的办事。加强办事业尺度化扶植，成立健全办事质量评价系统。完美消费者权益机制，营制平安安心的消费。

　　当然从机缘看，中国将送来三大机缘：一是外部商业摩擦反而强化了非良图谋联盟，中国强化中欧、中日韩、中国东盟、中国非洲、中国拉美的经济关系，前提是中国扶植成为世界最大的消费市场；二是同一大市场的庞大潜力和劣势，近年来国内持续清理妨碍同一大市场的轨制妨碍，将来还需要从行政区划优化以及地方对处所的查核激励机制上调整以加快同一大市场的构成；三是人力本钱和科技立异将呈现出迸发式增加，履历持续多年的科技投入和教育支撑，青年科技人才“平视”的教育和成长履历使得科技范畴突围将是大要率事务。

　　4月局会议明白提出“鼎力成长办事消费”，7月局会议进一步强调要“深切实施提振消费专项步履，正在扩大商品消费的同时，培育办事消费新的增加点。正在保障改善平易近生中扩大消费需求。”。

　　会议提出：“积极稳妥化解处所债权风险，严禁新增现性债权，无力有序无效推进处所融资平台出清。”！

　　颠末近四年的调整，当前房地产市场正处于迟缓的磨底阶段。中持久来看，房地产仍有较强的需求支持。一是城镇化持续推朝上进步新增城镇生齿带来的刚性购房需求；二是人均栖身面积提拔带来的改善性购房需求；三是城市更新和旧房带来的沉置购房需求。地方城市工做会议提出：“分类推进以县城为主要载体的城镇化扶植，继续推进农业转移生齿市平易近化”“出力扶植舒服便当的宜居城市”“稳步推进城中村和危旧房”。四是家庭小型化带来的新需求，同样的生齿数量、家庭人数削减，意味着对套数的需求添加。

　　沉点工做提到了扩大消费、反内卷、应对关税和、防备化解处所债权风险和巩固本钱市场等，即“正在扩大商品消费的同时，培育办事消费新的增加点”“依法依规管理企业无序合作。推进沉点行业产能管理。规范处所招商引资行为”“积极稳妥化解处所债权风险，严禁新增现性债权，无力有序无效推进处所融资平台出清”“加强国内本钱市场的吸引力和包涵性，巩固本钱市场回稳向好势头”。通稿未间接提及房地产，而是提出了“落实好地方城市工做会议，高质量开展城市更新。”。

　　一是鞭策金融，“吸引”国际本钱。当前，国际本钱对美元信用的担心提拔，遍及寻找新的资金“平安港”，这为中国本钱市场成长供给契机。其一，进一步优化金融互联互通机制。如沪港两地买卖日存正在差别，必然程度上影响投资效率，将来能够进一步优化买卖时间放置，削减摩擦成本。其二，进一步丰硕人平易近币计价的投资产物供给。如摸索期货期权向及格境外投资者，同时支撑境表里期货买卖所扩大商品期货结算价授权合做。

　　二是深化投资端，“吸引”更多投资者参取本钱市场，阐扬本钱市场财富效应。继续分红导向、加大分红力度；激励企业回购。落实落细公募基金。如添加浮动费率产物，加速对存量产物进行模式。

　　但5月以来，房地产发卖和投资同比负增加，二手房市场“以价换量”特征较着，广州、深圳等一线城市新房、二手房价钱环比再度回落，价钱尚未实现止跌回稳。7月14日至15日召开的地方城市工做会议，提出“以推进城市更新为主要抓手，走出一条中国特色城市现代化新子。”730局会议再次强调“落实好地方城市工做会议，高质量开展城市更新。”。

　　四是继续鼎力鞭策持久资金入市。拓宽持久资金入市渠道，答应公募基金、贸易安全资金、根基养老安全基金等中持久资金做为计谋投资者参取上市公司定增，同时放宽举牌认定尺度等方面的政策。

　　2月以来，特朗普对华大幅加征关税，中国予以反制，相较其他经济体，正在取美国的双边商业构和中博得了自动权；取此同时，抢出口和抢转口支持中国上半年出口连结韧性。5月12日，中国和美国发布《中美经贸漫谈结合声明》，将对等关税取反制关税降至34%，并对此中的24%暂停加征90天。7月28日至29日，中美正在举行经贸漫谈，按照漫谈共识，两边将继续鞭策已暂停的美方对等关税24%部门以及中方反制办法如期展期90天。

　　第三，沉点处理流动生齿后代权利教育问题，加速推进大中城市以家庭为单元的流动生齿城市化历程。“家庭全体进城”带来的办事消费增量远超单个劳动力流动的影响，能够形成办事消费增加的主要鞭策力，也能为城市办事业成长带来庞大机缘。沉点处理流动生齿后代权利教育入学问题，推进教育资本均等化设置装备摆设。并完美住房保障轨制，为流动生齿供给更多保障性租赁住房。

　　第一，需求端刺激消费的政策转向办事消费，鞭策“以旧换新”政策从商品补助逐渐转向办事消费补助。考虑到耐用消费品以旧换新政策可能已透支部门将来需求，下一步有需要将消费券、消费补助等手段向收入弹性更高的办事消费倾斜，以获取更大政策结果。

　　二是严禁新增现性债权，防止一边化债一边新增。地方再次强调“严禁新增现性债权”，以“铁律”建牢风险底线，避免陷入旧账未清又添新账的恶性轮回。2025年，四川、湖北、福建、、广西、等多个省份将“不新增现债”做为“一条铁律”；甘肃、贵州、要求严酷落实“举债终身问责制和债权问题倒查机制”，对新增现性债权问题“零”；“对违规举债、虚假化债的庄重逃责”。

　　第三，打通优良商品的出口转内销渠道，将消费品“以旧换新”政策扩围至出口转内销商品，以国内市场衔接外需下滑的部门。一是借帮电商平台斥地出口转内销专场，同时加强转内销商品的宣传、质量监管。二是消费品以旧换新政策可进一步扩围至遭到关税冲击的出口转内销商品，加强国内相关品类的消费需求韧性，取转内销后添加的供给相婚配。

　　会议提出政策要“持续发力、当令加力”“连结持续性不变性”“加强矫捷性预见性”，既是基于当前形势，也着眼将来动态的形势，政策力度取形势成长是互动的。“当令加力”“加强矫捷性预见性”意味着：一方面延续前期政策，落实既定的财务货泉金融政策，做好政策接续，让市场从体有不变的政策预期和市场预期；另一方面，也要看到政策的持续性并非意味着政策原封不动，也要按照形势变化做出矫捷调整，前瞻研判下半年出口、房地产等晦气演化的可能，及时提前判断出台新的增量政策，加大逆周期调理力度，矫捷性预见性意味着增量政策空间随时正在上，形势平稳时“引而不发”、形势有变时“判断出击”，包罗及时逃加预算、降准降息、打消房地产行动、纾困外贸企业和就业群体等。

　　“十五五”期间中国经济面对的形势愈加严峻：外部看美国做为正在位霸权国度对中国的将持续升级，内部看需求不脚的次要矛盾仍然存正在，持久支持中国经济成长的出口、房地产同时走弱。从挑和看，“十五五”期间将面对三大挑和：一是外部商业摩擦将持续升级，外需将较着下滑，相关区域的财产布局和就业布局要沉构；二是处所财务债权问题，地盘财务继续下台阶，影响处所积极性；三是生齿老龄化少子化问题，降低立异活力和需求。

　　7月30日，地方局召开会议，决定本年10月召开二十届四中全会，研究关于制定“十五五”规划的。会议阐发研究当前经济形势，摆设下半年经济工做。

　　但仍有两点留意事项：一是不克不及低估关税和的严峻性和持久性。特朗普的对内对外政策表示出极大的频频性和不确定性，构和、和谈签订、和谈履行随时会呈现不测；特朗普的方针是让美国再次伟大，削减逆差、鞭策制制业回流，但美国“低储蓄高消费”的经济布局以及美国劳动力成本高企、环保成本偏高以及配套财产链不完美将导致其方针难以实现，特朗普方针和可能结果的，导致其对华烈度将会持续上升，开展经贸斗争是中国的独一准确选择，“以斗争求连合则连合存”。

　　本钱市场成长对于经济成长决心、充分居平易近财富以及帮力新质出产力成长具相关键感化。当前，上证指数较岁首年月上涨7。9%，不变正在3600点摆布，市场买卖额持续十日冲破1。5万亿元。本钱市场将环绕“吸引力”“包涵性”“巩固”等环节定调进一步纵深推进。

　　一是从当前形势看，经济运转平稳，波动较小，因而政策的出力点次要正在于落实既定财务货泉金融政策，加力力度和机会取决于下半年的新变化。本年二季度经济增速同比为5。2%，较一季度同比仅下降0。2个百分点，从客岁四时度起持续三个季度经济增速正在5%以上，这较着分歧于客岁上半年形势。客岁一季度经济同比5。3%，其后的二季度、三季度快速回落至4。7%和4。6%，季度内部呈现出逐月下行的态势，形势要求政策有鼎力度的调整。形势影响政策，因而会议强调政策持续性不变性和“落实落细”既定的财务货泉政策，充实政策效应。

　　三是“反内卷”不克不及“一刀切”。本轮“内卷式”合作笼盖的行业更广，并非指集中正在钢铁、煤炭等上业，同样也呈现正在新能源车、锂电池、光伏等“新三样”为代表的下业，这些行业集中度低，平易近营企业数量多，采用行政力量从导的“限出产”不现实，也不合适支撑平易近营经济的政策导向。“反内卷”需要精细化分类施策。其一，对于保守财产，严控新减产能，激励企业进行错峰出产或志愿减产。对于水泥等启停成本低的行业，可进一步落实错峰出产等放置；对于钢铁等启停成本高的行业，激励企业进行志愿减产。其二，对于新兴财产，手艺迭代速度快，天然易发生布局性供需矛盾，不宜采纳“大马金刀”的行政干涉；应提高对企业立异的支撑力度，帮帮企业冲破手艺周期，才能引致增量需求，同时支撑行业进行并购沉组，通顺市场化退出机制，赐与更多时间和空间。如支撑高校、科研院所设立专业化科技转移机构，成立科技项目库并向企业。如支撑龙头企业对问题企业并购沉组，提高行业集中度，推进规模化、集约化运营，改善供求关系等。

　　三、下阶段政策取向：持续发力、当令加力，加强矫捷性预见性，沉正在落实既定财务货泉金融政策，按照形势变化添加力度。

　　一季度房地产市场呈现“春”，房价亦初步止跌，4月局会议做出具体摆设：“加力实施城市更新步履，无力有序推进城中村和危旧房。加速建立房地产成长新模式，加大高质量住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场不变态势。”。

　　第二，正在落实劳动者权益的根本上优化歇息休假轨制，恰当添加下半年的公共假期，添加劳动者闲暇时间。一方面，进一步落实劳动者权益，推进现有周末和假期“应休尽休”，完美落实现有加班调休和带薪年假轨制。另一方面，可考虑优化假期放置、适度添加假期。这不只能够间接提振办事消费，还能够无效滑润办事消费波动，缓解资本安排压力、提拔行业全体效率。

　　会议指出：“‘十五五’期间是根基实现社会从义现代化夯实根本、全面发力的环节期间，我国成长面对深刻复杂变化，计谋机缘和风险挑和并存、不确定难意料要素增加，同时我国经济根本稳、劣势多、韧性强、潜能大，持久向好的支持前提和根基趋向没有变。”。

　　一是“反内卷”不是“反合作”。“合作是市场经济的魂灵”，适度的合作能够提高市场分派效率、提高消费者福利。“反内卷”毫不意味着不要合作，不答应降价，而是要让合作更公允。这意味着，要区分缘由，要区分是因为补助扭曲了市场进入壁垒，进而发生的无序合作，仍是行业成长纪律使然；是由于手艺前进形成的成本下降，仍是为了抢夺市场恶意采纳的低价推销、过度营销等手段。要区分产物特征，要区分是富有需求价钱弹性的商品，仍是缺乏价钱弹性的商品，富有弹性，意味着价钱下降但发卖添加更多，企业利润是有保障的。

　　二是关税和对经济特别是出口的晦气影响可能逐渐，上半年为应对关税不确定性而呈现的抢出口和抢转口效应可能会削弱。其一，美对华现实关税税率仍高达40%以上，中美商业逐渐朝着现实上脱钩和禁运标的目的成长，抢出口效应将逐渐衰退。其二，特朗普对中国可能转出口的区域如越南、墨西哥等加征关税，试图围堵中国企业转出口。其三，跟着《大而美法案》成功通过，美国经济和金融市场较为不变，特朗普有底气继续向全球倡议关税和，拖累全球经济增速，从而影响我国总体出口。其四，全球商业和供应链系统沉塑布景下，部门经济体或将进修美国，试图“嫁祸他人”、通过制制商业摩擦来本身短期好处。

　　会议强调：“稳住外贸外资根基盘。帮帮受冲击较大的外贸企业，强化融资支撑。优化出口退税政策。”。

　　会议提出：“纵深推进全国同一大市场扶植，鞭策市场所作次序持续优化。依法依规管理企业无序合作。推进沉点行业产能管理。规范处所招商引资行为。”“反内卷”进入本色性摆设阶段，“内卷式”合作的成因复杂，影响普遍，因而“反内卷”不克不及简单和“供给侧”画等号。

　　一是积极稳妥化解处所债权风险，化债工做已取得积极成效，但需应对好化债过程中面对的各类挑和。2024年11月地方出台“6+4+2”的化债行动，极大地缓解了处所的流动性风险，处所化债压力大大减轻、债权风险无效缓释，处所从应急形态回归常态谋成长。总体来看取得了六大成效：现性债权“清零”和显性化进度加速、融资平台退出加速、债权成本下降、债权布局优化、清欠企业账款加速、全口径债权风险管控愈加无效。此次会议再次提出“积极稳妥化解处所债权风险”，次要是考虑到化债过程中，处所还面对财务紧均衡态势延续、债权付息压力添加、城投市场化转型坚苦、拖欠企业账款尚未获得系统性处理等问题取挑和，需要妥帖应对。

　　二是上半年消费、制制业投资、基建投资、出口等背后都有财务靠前发力的影子，政策结果显著，下半年有需要继续加速刊行超持久出格国债、专项债残剩额度的刊行和利用，更好阐扬扩投资、促消费的政策结果。具体而言，本年全年的新增赤字、专项债、超持久出格国债、出格国债合计共11。86万亿。截至6月底，超持久出格国债已刊行5550亿元，刊行进度达42。7%。截至6月底，新增专项债券已刊行近2。2万亿元，刊行进度为49。1%，快于客岁同期的37。2%。下半年，超持久出格国债和新增专项债券仍是加力扩投资促消费的环节抓手，残剩额度别离为7450亿元和2。2万亿元。货泉金融方面，有需要按照房地产成长态势以及物价变化，进一步降准降息，支撑实体经济和房地产成长。

　　政策取向侧沉落实既定的财务货泉金融政策等，提出政策“持续发力、当令加力”“连结持续性不变性”“加强矫捷性预见性”，政策力度取形势成长是互动的。持续性意味着给市场从体不变的预期；矫捷性意味着前瞻研判下半年关税和的演化及房地产止跌环境等，及时判断出台新的增量政策，包罗及时逃加预算、降准降息、打消房地产行动、纾困外贸企业和就业群体等可能选项。

　　三是无力有序无效推进处所融资平台出清，实现从“政企不分”到“市场自从”的转型。“无力”表现政策决心，要求处所加速融资平台退出进度，各地融资平台退出时间不得晚于2027年6月末，2025年将是“退平台大年”。“有序”强调风险可控，需避免“活动式”清退而激发新的风险，通过度类施策，实现梯度退出，防止融资平台“一退即死”。“无效”则聚焦“实转型”，强调退出后的融资平台可以或许实现市场化运做，企业取的边界，厘清债务债权，项目扶植、运营、投融资决策回归企业自从， 从底子上堵截对信用的依赖。

　　二、对当前形势判断：充实必定经济稳中有进、次要目标表示优良，同时提出头具名对风险挑和，要加强忧患认识和底线思维！

　　一方面，当前商品消费遭到消费品以旧换新政策的无效提振。2024年地方向处所间接放置1500亿元超持久出格国债资金支撑消费品以旧换新，2025年资金规模添加至3000亿元，支撑的商品范畴也进一步扩大。2025年上半年，汽车、家电、手机等数码产物、家拆、电动自行车5大类消费品以旧换新合计带动发卖额跨越1。6万亿元，占同期社会消费品零售总额的6。5%以上。